6月28日，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，做空機(jī)構(gòu)Grizzly Research（以下稱“灰熊”）發(fā)布了一份報(bào)告，題為“我們認(rèn)為蔚來汽車在用Valeant那樣的財(cái)會(huì)游戲，通過夸大收入和提高凈利潤率達(dá)到目標(biāo)”。

灰熊的報(bào)告開篇就指出，和Veleant當(dāng)年幫助成立的藥房Philidor夸大業(yè)績一樣，蔚來可能利用一家未納入合并報(bào)表的關(guān)聯(lián)方夸大收入和盈利能力。

這一家關(guān)聯(lián)方在灰熊的報(bào)告中也有展示——是由蔚來成立的武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司。報(bào)告認(rèn)為，該公司幫助蔚來持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長和盈利預(yù)期，已經(jīng)為蔚來創(chuàng)造了數(shù)十億美元的營業(yè)收入。就像Philidor當(dāng)年幫助Valeant捏造數(shù)據(jù)一樣，自武漢蔚能成立以來，蔚來的業(yè)績就可疑地超出預(yù)期。報(bào)告這樣寫道：

在截至2021年9月的九個(gè)月內(nèi)，“蔚能將蔚來的營收和凈利潤分別夸大了10%和95%”，即營收和凈利潤分別虛增了26.17億元人民幣和17.77億元人民幣。“我們發(fā)現(xiàn)，2021財(cái)年（蔚來）優(yōu)于預(yù)期的盈利中，有至少60%由蔚能貢獻(xiàn)?！?/p>

灰熊在報(bào)告中認(rèn)為，蔚來是通過向武漢蔚能一次性出售電池訂閱（即蔚來的電池租用服務(wù)，BaaS）的資產(chǎn)以大幅虛增營收和凈利潤，以幫助蔚來改善關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)。

武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司于2020年08月18日成立，聯(lián)合投資方為產(chǎn)業(yè)基金和寧德時(shí)代，截止目前蔚來在武漢蔚能中持股比例為19.8%。武漢蔚能的法定代表人兼董事長為蔚來電源管理副總裁沈斐。

6月29日午間，蔚來就遭灰熊做空一事發(fā)布公告，批評后者的報(bào)告毫無價(jià)值，包含大量錯(cuò)誤、未經(jīng)證實(shí)的猜測以及與公司有關(guān)的誤導(dǎo)性結(jié)論和解釋。蔚來在公告中聲稱，公司董事會(huì)，包括審計(jì)委員會(huì)，正在審查這些指控，并考慮采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)，以保護(hù)所有股東的利益。

蔚來還強(qiáng)調(diào)，公司將根據(jù)證券交易委員會(huì)、紐約證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司和新加坡交易所證券交易有限公司的適用規(guī)則和條例的要求，適時(shí)作出額外披露。

根據(jù)蔚來此前發(fā)布的財(cái)報(bào)，2021年四個(gè)季度，蔚來的營收分別為79.8億元、84.5億元、98.1億元和99億元，對應(yīng)的凈利潤分別是-4.5億元、-5.9億元、-8.4億元和-17.5億元。2021年四個(gè)季度，蔚來的整合毛利率和綜合毛利率分別為21.2%、20.3%、18%、20.9%和19.5%、18.6%、20.3%、17.2%。

灰熊在報(bào)告中指出，“通過將收集月度訂閱的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)交給蔚能，蔚來加快了營收增長。蔚能允許蔚來立即確認(rèn)他們銷售電池的收入，并未按照訂閱期（七年）確認(rèn)營收。通過這種安排，我們認(rèn)為，蔚來已經(jīng)通過提前確認(rèn)七年的收入來擴(kuò)大（營收）數(shù)字?！?/p>

“鑒于蔚能最近披露有1.9萬用戶訂閱電池服務(wù)，我們懷疑，蔚能截至2021年9月30日是否真有4.0053萬塊電池庫存。經(jīng)過仔細(xì)調(diào)查，我們認(rèn)為，蔚來讓蔚能的電池額外增加了2.1053萬塊（價(jià)值11.47億元人民幣）。2021年第四季度，這個(gè)數(shù)字只會(huì)惡化，我們估算，蔚來的供應(yīng)電池又虛增了多達(dá)1.52萬。這種做法對蔚來的利潤影響巨大?！?/p>

灰熊認(rèn)為，作為一個(gè)未被合并的實(shí)體，武漢蔚能對蔚來的業(yè)績改善作用巨大，主要是三個(gè)方面：一次性將用戶未來數(shù)年的訂閱費(fèi)納入當(dāng)期財(cái)報(bào)；提供一個(gè)愿意超額購買電池?cái)?shù)量的第三方；可以從資產(chǎn)負(fù)債表中移出電池資產(chǎn)減值的費(fèi)用。

即蔚來提前確認(rèn)了電池物權(quán)出售的收入，并且利用第三方超額購買的電池?cái)?shù)量提高了收入水平，此外，電池資產(chǎn)的減值可以計(jì)入武漢蔚能，而不是歸屬于蔚來，這樣可以美化蔚來的資產(chǎn)負(fù)債表。

報(bào)告顯示，灰熊通過測算發(fā)現(xiàn)，2021財(cái)年的前三個(gè)季度，蔚來通過這種方式虛增了11.47億元的營收。如果除去這部分虛增收入，蔚來的實(shí)際凈虧損將從18億元上升至30.2億元。

2021財(cái)年，華爾街對蔚來汽車的虧損預(yù)期為59.47億元，但蔚來公布的全年凈虧損僅為30.07億元，比市場預(yù)期低了將近50%。

不少市場分析人士認(rèn)為，即使灰熊的報(bào)告是真的，蔚來此舉也不會(huì)有助于長期的股價(jià)上漲，因?yàn)檫@樣的方式增加的是短期收入，就長期來看，只會(huì)增加蔚來的業(yè)績壓力，或者實(shí)際總收入不會(huì)增加。

這種做空報(bào)告發(fā)布后，蔚來在資本市場受到了影響。6月29日，蔚來汽車股價(jià)在三個(gè)交易所均處于下跌通道。截至發(fā)稿，港股蔚來跌11.41%，報(bào)165.4港元；蔚來在新交所復(fù)牌后一度跌逾9%；周二的美股交易日蔚來收跌2.57%。

最近一周，蔚來的煩心事并不止于此。在被灰熊做空之前，蔚來在國內(nèi)先后遭遇了“試車門”和“公關(guān)門”。

6月22日，蔚來一輛試駕車從上海創(chuàng)新港停車樓三樓墜落，造成兩名數(shù)字座艙測試人員不幸罹難。在“試車門”發(fā)生之前，蔚來剛剛發(fā)布了最新的五座SUV ES7。

目前，該事故原因尚未完全調(diào)查清楚，而據(jù)報(bào)道顯示，蔚來內(nèi)部有人認(rèn)為這一起事故和測試人員誤踩加速踏板有關(guān)，導(dǎo)致車輛加速，破墻而出。

更令外界震驚的是蔚來于6月23日晚間發(fā)布的兩則聲明。在第一則聲明中，蔚來在結(jié)尾強(qiáng)調(diào)“這是一起意外事故，與車輛本身沒有關(guān)系”，招致了外界的一致批評，不少汽車從業(yè)者、公關(guān)從業(yè)者和媒體批評蔚來“缺乏人性關(guān)懷，急于撇清事故與車輛的關(guān)系，以避免事故影響銷量?！?/p>

數(shù)分鐘后，蔚來刪除了原先的聲明，發(fā)布了第二則聲明，但已經(jīng)于事無補(bǔ)。發(fā)布聲明次日，負(fù)責(zé)公關(guān)事務(wù)的蔚來總監(jiān)馬麟一番言論再次引發(fā)外界的質(zhì)疑，他在一個(gè)微信對話中暗指此前蔚來遭受的批評是有組織的水軍攻擊。

另外一方面，蔚來確實(shí)需要想盡辦法提升銷量，以回應(yīng)外界對于其銷量掉隊(duì)的質(zhì)疑。官方數(shù)據(jù)顯示，2022年1至5月蔚來共交付3.79萬輛車，同比僅增長11.8%；其中5月份交付7024輛，同比增速僅4.7%。蔚來的交付量和同比增速均明顯低于其他國產(chǎn)新能源造車新勢力。

不過蔚來3月開始交付的ET7表現(xiàn)亮眼，4月交付量為693輛，5月就增長到了1707輛。在2022年第一季度財(cái)報(bào)，蔚來的二季度交付指引為23000-25000輛。以此計(jì)算，蔚來6月交付量處于10902輛至12902輛之間，這也意味著時(shí)隔5個(gè)月后蔚來的單月交付量再次重回萬輛。

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