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年末，豬肉已進入傳統(tǒng)消費旺季，但豬價卻持續(xù)低迷。

商務部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年12第3周商務部監(jiān)測全國白條豬批發(fā)均價為20.02元/公斤，環(huán)比上漲0.20%。

拉長來看，豬價已經(jīng)跌入了歷史底部區(qū)間。受此影響，上市豬企很有可能迎來今年連續(xù)第四個季度的虧損，出現(xiàn)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)中罕見的“虧年”現(xiàn)象。

“豬周期”將迎史上首次“第四個虧損底”？

根據(jù)山西證券(5.200,?-0.04,?-0.76%)統(tǒng)計，2006年以來，我國生豬行業(yè)經(jīng)歷了4輪豬周期——

第一輪：2006年5月-2010年3月，周期時長46個月；

第二輪：2010年3月-2015年3月，周期時長60個月；

第三輪：2015年3月-2019年2月，周期時長47個月。

前3輪周期的持續(xù)時間均在46個月以上，且虧損底為2-3個。

第四輪：始于2019年2月，當前正處于本輪周期筑底、磨底階段的第3個虧損期（2021、2022、2023年）。相比前幾輪周期，行業(yè)虧損的深度和時間長度有明顯的擴大。

這一輪下行周期為何如此漫長，或者換個問法，為什么去產(chǎn)能變慢了？

對此，山西證券解釋指出，過去個體小養(yǎng)殖戶的出欄占比相對較高，這一群體擁有其他非養(yǎng)殖來源、資本約束小，因此在豬價下行并進入虧損階段時，很容易壓縮產(chǎn)能和減少產(chǎn)量，甚至是停產(chǎn)或徹底退出。

隨著規(guī)模化進程的推進，大型專業(yè)化養(yǎng)殖企業(yè)的出欄占比逐漸提高。由于此類養(yǎng)殖經(jīng)營者為專業(yè)化經(jīng)營，固定資產(chǎn)投資較大，面臨較強的資本約束，因此在豬價下行并進入虧損階段時，壓縮產(chǎn)能和停產(chǎn)的能力、意愿均比個體小養(yǎng)殖戶要弱，因而行業(yè)低谷去產(chǎn)能的速度會更慢，行業(yè)虧損幅度更大或虧損持續(xù)時間更長。

去產(chǎn)能進行到哪一步了？

根據(jù)近幾輪“豬周期”的演化發(fā)現(xiàn)——能繁母豬是生豬生產(chǎn)的基礎和市場供應的“總開關”，根據(jù)有關部門通知，“十四五”期間，能繁母豬正常保有量穩(wěn)定在4100萬頭左右，最低保有量不低于3700萬頭。2023年修訂的生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案中提到，將能繁母豬存欄量調(diào)整為3900萬頭，比原先的4100萬頭進一步減少200萬頭。

從生豬養(yǎng)殖周期來看，能繁母豬配種后，經(jīng)過4個月的“妊娠-產(chǎn)仔-哺乳”期，加6個月的仔豬育肥期，可以影響10個月以后的生豬出欄，進而影響未來豬肉價格的變化。因此，能繁母豬存欄下降領先于豬價上漲。

根據(jù)相關部門最新的數(shù)據(jù)，2023年10月末全國能繁母豬存欄4210萬頭，同比降3.86%，環(huán)比降0.71%。即使在同環(huán)比降幅雙雙擴大的情況下，存欄量仍高出正常保有量110萬頭，比新的調(diào)控方案多310萬頭。

然而，最新的三方數(shù)據(jù)似乎出現(xiàn)了一些“轉(zhuǎn)機”。

根據(jù)各三方平臺數(shù)據(jù)——博亞和訊11月末全國能繁母豬存欄環(huán)比減少2.82%（前值為減少1.40%）。鋼聯(lián)11月末全國能繁母豬存欄總體環(huán)比減少1.92%（前值為減少0.44%）。涌益咨詢11月末能繁母豬存欄量環(huán)比下降1.57%（9月降0.27%、10月降0.85%）。盡管各個平臺統(tǒng)計口徑略有不同，但總體上都顯示出能繁母豬去化加速的趨勢。

此外，11月還出現(xiàn)了一個重要的積極信號——博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，11月末全國生豬存欄環(huán)比-0.39%，同比-0.05%，是同比連增38個月后首降。這意味著，能繁母豬去化已經(jīng)開始反映到出欄層面?；蛟S受此影響，二級市場畜牧養(yǎng)殖板塊近期一度出現(xiàn)背離大盤的強勢表現(xiàn)。

往后看，加速趨勢能否持續(xù)，是本輪“豬周期”演化最值得關注的信號之一。

如何布局？機構：抓住“虧損期+低PB”窗口

目前主流機構普遍認為，“豬周期”拐點將在明年出現(xiàn)。

華泰證券(13.590,?-0.12,?-0.88%)認為，考慮到目前生豬供應仍較充足，預計年前豬價或很難回到盈利水平、年后豬價預計仍以低迷運行為主，有望驅(qū)動行業(yè)產(chǎn)能去化明顯加速，周期拐點或在明年顯現(xiàn)。不管是從頭均市值還是PB視角，目前生豬養(yǎng)殖股的估值都仍處于歷史底部，板塊配置的安全邊際較高?？紤]到以往豬周期中股價拐點通常領先于豬價，建議布局生豬養(yǎng)殖板塊。

山西證券認為，如果明年第4個“虧損底”是最后一個底，則當前的第3個“虧損底”有可能成為養(yǎng)殖股新一輪周期的起點。悲觀假設下，若明年第4個“虧損底”不是最后一個底，則仍可以在第3個“虧損底”期間以“虧損期+低PB”策略捕捉養(yǎng)殖股的階段性機會。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日，中證畜牧指數(shù)（930707）估值為2.73倍PB，處于5%歷史分位數(shù)，處于底部區(qū)間。

從歷史表現(xiàn)看，中證畜牧指數(shù)（930707）和豬價呈現(xiàn)強相關性，指數(shù)成分股35只，全面覆蓋畜牧養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈的同時，在生豬養(yǎng)殖核心賽道重點布局。

數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間2015.1.7-2023.12.6。指數(shù)過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。指數(shù)運作時間較短，不能反映市場發(fā)展的所有階段。

看好“豬周期”未來反轉(zhuǎn)的投資者，可以利用跟蹤中證畜牧指數(shù)的畜牧養(yǎng)殖ETF（516670），場外用戶可通過聯(lián)接基金（A類014414；C類014415）進行定投、申購。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。上述觀點、看法和思路根據(jù)截至當前情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變。對于以上引自證券公司等外部機構的觀點或信息，不對該等觀點和信息的真實性、完整性和準確性做任何實質(zhì)性的保證或承諾。基金過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者應認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認識基金產(chǎn)品的風險收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據(jù)自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。

中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)近五年表現(xiàn)分別為-17.16%（2018）、75.7%(2019)、13.49%(2020)、5.93%(2021)、-13.21%(2022)。中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制和發(fā)布。指數(shù)編制方將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準確性，但不對此作任何保證，亦不因指數(shù)的任何錯誤對任何人負責。指數(shù)過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，亦不構成基金投資收益的保證或任何投資建議。指數(shù)運作時間較短，不能反映市場發(fā)展的所有階段。

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